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这家公司专注细分领域15年,技术直逼国际大牌,如今迎来高速增长正文

类别:qq搞笑签名 | 点击: | 日期:2020-06-04

一、专注制动15年,产品不断推陈出新

伯特利是一家专业从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的企业。公司自成立伊始就一直致力于高端电子控制产品自主研发,经过十五年的技术研发沉淀,已达国内领先水平。公司产品主要包括各种液压前后盘式制动器、真空助力器、电子驻车 EPB、D-EPB、整车稳定控制系统 ESC、液压和气压防抱死系统 ABS、综合驻车 IPB、盘中鼓制动器、制动主缸、轻量化差压铸造铝合金产品以及气压盘式制动器等。客户涵盖奇瑞、吉利、通用(上汽通用、美国通用、加拿大通用、墨西哥通用等)、沃尔沃、长安、比亚迪、北汽、宇通等,并出口至全球五十多个国家和地区。

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公司利润主要来自于三类产品:1) 以盘式制动器为主的传统机械制动系统;2) 以铸铝转向节为主的轻量化制动零部件;3) 以 EPB、液压 ABS、气压 ABS、ESC 为主的电控制动系统。2018 年盘式制动器、电控制动系统、轻量化制动零部件营收占比依次为 44.89%、27.67%、22.25%;毛利润占比依次为 35.47%、27.50%、27.81%。这三类产品中,由于毛利率较高的电控制动系统与轻量化制动零部件的营收占比持续提升,公司综合毛利率不断上升。

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二、产品、客户不断升级,业绩维持高速增长

电子驻车制动系统(Electronic Parking Brake,EPB)通过车载总线 CAN (Controller Area Network)整合电控单元、电机以及作为执行机构的盘 式制动器,又称电子手刹。驾驶员在需要驻车时按下 EPB 按钮,将信号 传递给电控单元,通过控制电机和齿轮结构对后轮制动钳实施驻车制动。

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EPB 行业基本被海外零部件龙头企业垄断,以伯特利为代表的自主品牌 正在逐步崛起。从竞争格局看,EPB 行业过去基本被海外零部件龙头所 垄断,这其中有两个主要原因:一是 EPB 在技术上具有一定壁垒,大部 分自主企业很难形成突破;二是 EPB 在中高端车型上渗透率较高,海外 整车厂以及中国的合资车型通常会沿用其在全球的 EPB 供应商。

伯特利电控制动产品高速增长,EPB 产品占比较高。公司电控制动产品高 速增长,从 2014 年的 200 万元增长到 2018 年的 7.2 亿元,收入占比 2018 年超过 25%,销量从 2015 年的 1.9 万套增长至 2018 年的 73 万套。从具 体产品上,公司电控制动产品包括 EPB、ABS 和 ESC,其中 EPB 占比 较高,2017 年 EPB 收入占比超过 80%,估计 2018 年占比超过 90%。

预计公司 EPB 业务将维持快速增长,驱动力包括两个方面:一、行业规 模的继续增长,更新需求占比不断提高提升了车辆配置需求叠加电动化 程度的提升,双重因素驱动下 EPB 的渗透率将进一步提升;二、公司市 占率的不断提升,凭借产品升级给客户带来成本的节省,公司有望逐步 打开合资车企客户和新能源车客户。

三、线控制动量产在即,成长性与确定性兼具

线控制动是对传统液压制动的优化,用电子器件取代部分机械部件功能,可根据路 面的附着情况和转速为每个车轮分配最合理的制动力度,从而可以更充分地利用车 轮和地面之间的摩擦力,使制动距离更短,制动过程更安全,是 L2 及以上级别智 能驾驶执行端核心部件。

目前,公司已完成前期测试阶段,2020H1 产能投建完毕, 2020H2 开始实现量产配套。基本与外资巨头保持同步投产节奏,有望改变在以往 其他制动领域外资的垄断地位,目前预计产品单价 1500-2000 元左右,价值较高。 当行业需求不断扩大,线控制动有望创造更大的市场。

复盘 2019 年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司 业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。

我们认为,公司 技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于 其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低 ppm 的品 控、快速响应提升在现有格局中的集中度。

针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市 占率;针对高增长的 EPB 电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控 EPB、 EPB-i 产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保 持同步,享受行业渗透期的技术红利。

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